主页 > 期货开户 > 股指期货模拟交易:资本市场30年感悟:伟大投资

股指期货模拟交易:资本市场30年感悟:伟大投资

admin 期货开户 2020年12月04日

  原文标题:股指期货模拟交易:资本市场30年感悟:伟大投资者,都有这10大特征

  瑞士信贷(Credit Suisse)董事总经理兼全球金融战略主管迈克尔莫布辛(Michael J. Mauboussin)在华尔街动荡三十年之际,专门撰写了一份特别版报告,与投资者分享了大投资者在过去三十年中总结的十大特征。

  Mauboussin本人是股票分析师,在哥伦比亚商学院教了24年《证券分析》,所以他更喜欢从股票投资者的角度来描述大投资者的特征。

  即便如此,关于面对人类“心理陷阱”和“心理弱点”的挑战、控制持仓比例、构建投资组合等十大特征的“描述”。对任何类型的投资都具有普遍意义。

  要成为一个成功的投资者,你必须对数字敏感。尽管投资决策中很少涉及复杂的计算,但成功的投资者对数字和概率有“感觉”。

  对数字敏感的重要表现之一是理解财务报表。会计是一门商业语言,大投资者熟悉报表,因为报表向他们展示了一家公司过去和未来的业绩。

  熟悉财务报告有两个目标。首先是把枯燥的财务报告数字转化为反映公司价值本质的自由现金流。

  要计算自由现金流,我们需要从公司的现金收入中减去公司投资的现金消耗。公司的投资包括营运资本投资、现金收购和资本支出。

  自由现金流是指扣除投资于未来发展的现金后,可以分配给股东的“剩余”现金金额。

  虽然收入是衡量公司经营业绩最常用的指标,但大投资者非常清楚收入增长和价值增长是两回事。

  如果公司未来投资不够,或者投资未能产生“适当”的收益,公司可以在增加收益的同时破坏价值。

  因此,精明的投资者通常更关注未来自由现金流的现值所代表的公司价值,而不是公司当前的收益。

  最简单的方法就是对比同行业两家公司的财务报告中的每一条数据,从资源配置的方式推导出他们在行业竞争中的地位和竞争策略。

  一个更简单直接的方法是看公司的投入资本回报率(roic:投入资本回报率)。ROIC由两部分组成,利润率(税后净营业利润/销售收入)和资本流动率(销售收入/投资资本)。

  利润率较高、资本流动率较低的公司采取差异化竞争策略;而利润率较低、资本流动率较高的公司则采用价格策略。

  所以,对一个公司盈利能力的评价,本质上是对一个公司能维持现有竞争优势多久的评价。

  30年来,金融市场发生了巨大变化。回头看看投资领域有哪些变了,哪些没变,最终会发现大部分东西都变了。

  上市公司的半衰期约为10年。从足够长的时间跨度来看,可投资的公司像灯笼一样在转换。

  但有一点不变:未来现金流的贴现现值决定了资产的价值,无论是股票、债券还是房地产。

  当然,股票投资者更难对现值进行评估,因为价值的三要素:现金流、时间和风险是由股票投资中的预期决定的,而债券投资中的现金流和时间因素是由合同提前规定的。

  具体来说,需要综合考虑公司所处行业的生命周期、公司在整个行业竞争中的地位、行业的进入门槛以及公司管理层对公司资源的配置能力。

  这种能力既有微观方面,也有宏观方面。微观上,大投资者对公司如何赚钱有很深的了解,会密切关注整个公司的运营。

  比如零售企业的分析需要细化为:开店成本、进货库存成本、开店后收益、利润率等等。

  伟大的投资者可以告诉自己投资的公司如何赚钱,比如几件宝贝;他们从不投资不认识的公司。

  只有有竞争优势的公司才能赚钱。他们竞争优势的财务表现是投资回报高于其投资的机会成本。

  大投资者明白被投资公司在行业中的独特地位,被投资公司要有“防御优势”,能够阻止竞争对手持续进入。这种优势的可持续性是公司估值中的一个重要考虑因素。

  投资界的比较比比皆是:股票与债券的比率,主动投资与被动投资的比率,价值股与成长股的比率,以及一只股票与另一只股票的比率。投资人每天都在做各种对比。

  公司未来业绩、销售增长、收入利润率和投资回报反映公司基本面;期望是对公司未来业绩的集体估计,直接体现在股价上。

  大部分投资者没有这个能力,因为大部分人的投资行为基本都是面向好的追求,基本面越来越差。

  所以,大投资者的独特能力不仅在于理解基本面和预期是两回事,还在于通过对比发现二者之间的差距。

  因为心理学家通过研究发现,人类不善于发现事物的绝对价值,而善于发现事物的相对价值。

  然而,这将在投资中造成很大的“麻烦”,因为基于相对价值比较的投资决策不是最有效的。

  比如你看到股价比之前高点跌了50%,你就认为是卖出的时候了,因为股票在上次跌了50%之后大幅反弹。

  人性的另一个巨大障碍是,我们原本“固化”的观点会影响客观判断,我们的内心被“熟悉的偏见”俘获。

  心理学家在20世纪70年代初做过一个很有意思的实验:问实验组东德和西德的相似度大还是尼泊尔和斯里兰卡的相似度大,三分之二的考生是东德和西德;

  然后针对同样的两对国家,提出了一个新的问题:东德和西德,还是尼泊尔和斯里兰卡,差别大吗?

  理性客观的结果应该是三分之二选择尼泊尔和斯里兰卡,另外三分之一选择东德和西德。但结果三分之二的人选择了东德和西德。

  最后一个“心理陷阱”是,人们在建立因果关系时,往往会混淆表面联系和内在联系。

  以鸟类为例,有翅膀有羽毛可以飞是表面的联系,但内在的联系是鸟类通过空气动力学原理摆动翅膀产生拉力后就可以飞了。

  所以,在将现状与历史进行比较时,大投资者会明白造成这种历史的内在机制,而不仅仅是比较价格或其他表象。

  投资是一门概率艺术。大投资者的整个思维框架都是以概率为基础的,他们在市场中寻找价格和概率错配导致的投资机会。

  虽然投资结果很重要,但是大投资者更注重决策过程,因为好的结果不代表优秀的决策过程。

  但从长远来看,如果我们有一个正确的决策过程,即使时不时有不好的结果,投资的“总分”也是令人满意的。

  伟大投资者的另一个伟大之处在于,他们知道自己对与错多少次并不重要,重要的是他们对的时候能带来多少利润(减去错误造成的损失)。

  这是违背“人性”的,因为人性厌恶错误和损失,而大投资者抛弃“人性”,不关注对错,只关注自己投资组合的最终价值。

  大多数人喜欢一直保持自己的观点,即使事实已经开始证明这种观点可能已经“失败”。因为人天生就有保护自己观点的“偏见”。

  为了保护自己的观点,大多数人倾向于寻找能够证实自己观点的事实(同时忽略不利信息),或者理解有利于自己观点的中性事实。

  这种保护视图的行为阻止了对事件的持续思考,避免了根据新的变化进行行为改变。

  而大投资者则做着与人性偏见相反的事情:积极寻求自己观点左倾的信息、观点和事实,在有确凿证据证明自己观点错误的情况下,果断更新观点。

  心理学教授Keith Stanovich喜欢区分智商和RQ。众所周知,智商代表一个人的认知能力,而RQ(理性商)指的是一个人的决策能力。

  巴菲特曾经对这两种能力做了精辟的解释。他把智商比作马力,把RQ比作输出):

  “我觉得智商就像发动机的马力,实际输出功率取决于理性使用智商的能力。很多人有400马力的发动机却只有100马力的实际输出,比不上200马力但输出200马力的发动机。”

  心理学研究发现,大多数人倾向于遵循经验规则进行决策,因为经验规则一般是正确的,所以可以节省大量的决策时间。

  但是,经验法则决策方法本身会导致偏离逻辑和概率的偏见。大投资者对这些偏见的存在有着强烈的意识和深刻的理解,并打算采取各种措施来管理或减少这些偏见对投资决策的影响。

  避免行为偏差的能力由三部分组成,一部分是天生的,一部分是有意训练的,最后一部分是从环境中获得的经验。

  伟大的投资者比普通大众更能控制偏见。他们积极学习这些偏见并尽力去管理,在投资环境中不断磨练。

  但投资活动本身并不是一门严格的科学,本质上是一种社会活动,因此价格承担着信息和影响的双重责任。

  以历史上的互联网泡沫为例。随着科技股价格上涨,相关投资者享受到了账面财富。

  但这种现象会对尚未购买科技股的投资者产生影响,部分投资者会“抗拒诱惑”购买。这将为股价创造一个“良性循环”。

  所以当时科技股的快速上涨并不是因为投资者对公司前景的疯狂信心,更多的是被观众对错失赚钱机会的恐惧所驱使。

  但是,大投资者有能力抵制这种影响,这种能力在社会上体现在不在乎别人怎么看你。这是“反人类”的另一个特点。

  很多优秀的投资者确实表现出这种矛盾:投资决策优秀,但在生活的社会层面却令人头疼。

  成功的投资者在制定策略时会综合考虑不同的观点,最终形成一套不同于所有人共识的合理策略。

  人大多数时候是对的,但一旦出现错误,就需要极强的心理承受能力才能做出和人“赌”的决定。

  有一部电影讲的是一群麻省理工的数学高材生,他们找到了21点算牌的方法,然后在拉斯维加斯赌场战无不胜。

  第一部分最引人注目,就是他们的算牌和计算概率的能力。团队成员分头行动,互相交流哪个表的概率更大。

  几乎所有的投资公司都会告诉客户他们的投资策略,但很少有公司会透露他们的头寸。

  首先明确战略的实施模式(固定阶段持有,直到实现利润最大化或成本收益双掷赌注);

  最后,考虑各种约束条件(流动性、投资期内可能的提现和杠杆等。)这是投资组合需要面对的。

  长期盈利型投资者和一般投资者的区别在于,前者明白合理的头寸配置和识别投资机会对于长期盈利能力一样重要。

  哥伦比亚商学院每年都会派学生去伯克希尔所在的奥马哈与校友巴菲特“聊天”。等他们回来,我总会问他们收获了什么。

  几乎所有的学生都有些难以置信地说,伯克希尔的老板建议他们每天至少读500页的书。

  芒格说,他最喜欢的是爱因斯坦的名言:“成功来自好奇心、专注力、毅力和内省,内省指的是改变自己固有思想的能力。”

  阅读可以说是浓缩了以上成功要素的精华。芒格接着说:“我认识的成功人士中,没有一个不是坚持不懈的读者。”

  大投资者一般有三个主要的阅读习惯。首先是把读书放在重要位置。巴菲特说,他每天80%的工作时间都在阅读。

  其次,阅读内容包罗万象,不限于商业金融领域,而是让一个人的好奇心决定阅读内容。

  对于投资者来说,阅读尤其重要,因为投资需要整合各种信息和想法,才能不断发现盈利机会。


期货开户