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积极推进金融期货市场发展 助力资本市场枢纽作

admin 期货开户 2020年12月13日

  金融期货与现货市场功能互补、相伴共生、紧密联动,是高度市场化的风险管理工具,是资本市场和现代金融体系的有机组成部分,对提高金融机构风险管理水平,提升金融市场资源配置效率和服务实体经济能力具有重要意义。今年是我国期货市场建立30周年,也恰逢我国金融期货市场正式起航发展十周年。作为境内金融期货市场的主要建设者,中金所在习新时代中国特色社会主义思想指引下,在中国证监会党委的统一领导下,紧紧围绕深化金融供给侧结构性改革要求,坚持新发展理念,坚持稳中求进总基调,持续增加金融期货期权产品供给,完善业务规则,强化一线监管,提升技术水平,扩大双向开放,深化市场培育,加快推进交易所转型,努力在资本市场全面深化改革中展现新担当、新气象。

  中金所是经国务院同意、中国证监会批准设立的,境内首家也是唯一一家专门从事金融期货、期权等金融衍生品交易与结算的公司制交易所,于2006年9月8日在上海正式挂牌成立。自成立以来,中金所始终致力于通过提供安全、高效、完善的金融衍生产品及服务,促进金融风险合理转移与配置,提升金融市场运行效率及相互连通效率,努力为上海国际金融中心建设做出积极贡献,促进社会经济繁荣。

  中金所按照“高标准、稳起步”的原则,积极推动金融期货新品种上市,扩大覆盖广度和深度。目前,中金所已先后上市权益类、利率类两条产品线个金融期货、期权品种,包括沪深300、上证50、中证500共3个股指期货,2年期、5年期、10年期共3个国债期货和沪深300股指期权。同时,中金所也正积极开拓汇率类期货、期权新产品线,持续丰富权益类、利率类产品线的期货、期权品种。截至2020年6月底,金融期货市场累计成交11.9亿手、1112.3万亿元。其中,2020年1-6月累计成交0.5亿手、49.2万亿元,分别占全国市场的1.99%和29.75%。

  (二)持续完善交易机制和市场结构,不断提升市场运行质量、服务能力和活力效率

  中金所根据产品上市运行后的实践需要,结合国际市场经验,先后实施大边保证金制度、国债充抵保证金,引入买卖双方债券和资金同步交收的国债DVP交割模式,完善中央对手方清算机制,密切推进套保套利管理、市场交易指令完善及价格波动带等价格保护机制的研究工作,在有效降低交易成本的同时努力提高风险管理效率。近年来,中金所还在国债期货市场先后启动做市商和期转现业务,填补了金融期货两项市场机制空白,为市场高效运行进一步增加了制度保障。同时,中金所也高度重视以机构投资者为关键抓手丰富参与者类型,证券自营、资管、私募、公募、信托、QFII/RQFII、养老金等中长期资金已先后参与金融期货市场。2020年以来,商业银行正式进入国债期货市场,《保险资金参与国债期货交易规定》及新修订的《保险资金参与金融衍生产品交易办法》《保险资金参与股指期货交易规定》正式发布,标志着机构入市又向前迈进了一大步。

  中金所一直将严监管、严风控摆在突出位置。建所、建市初期,中金所即在充分吸收借鉴国内商品期货市场经验和境外金融期货市场做法基础上,创新引入风险隔离、分级结算、结算联保、投资者适当性等制度,构建了一整套适合我国国情的风险控制和跨市场监管合作体系。随着市场发展的不断深入,中金所又从制度制定、修订和执行等维度,不断细化、深化、优化监管风控安排:一是立足长远,夯实依法治市基础。积极参与推动期货立法、证券修法,坚持并完善投资者适当性、跨市场协调监管、异常交易监控等一系列制度,加强与期货市场巡回审理办公室沟通,推动行政执法与一线监管协作,切实维护市场正常秩序,保护投资者特别是中小投资者合法权益。二是切实履行一线监管职责,严厉打击违法违规行为。对异常交易等保持高压态势,及时移送涉嫌违法违规行为线索,净化市场环境,维护市场秩序。三是优化监管方式,提升监管效能。不断丰富市场化的一线监管工具箱,积极推动大数据、人工智能等各类科技监管手段应用落地,以此为利器,发现“蛛丝马迹”、助力风险防控。

  (四)持续加强技术基础设施建设、推进数字化转型,提升技术保障水平和服务能力

  在“技术领先”和“数字化转型”战略引领下,中金所不断加强技术基础设施建设,实现核心系统自主可控和功能升级换代,牢牢坚守“交易不断、数据不乱”的安全运维底线;内部业务数字化转型加快实施,落地一批电子化、自动化、智能化功能,提升会员与客户服务体验;建立大数据平台,实现多项新技术落地,技术先进性不断提升。目前,中金所采用的新一代交易系统单撮合核心达每秒7万笔,并行三撮合核心达每秒20万笔,平均订单延时降至100微秒以下,主要性能指标均达到国际一流水平;第二代监查系统加入微秒级时间戳,极大提升分析能力。此外,中金所还先后推出托管机房服务、信息数据服务、飞马开放柜台、飞马交易终端、飞豹做市商交易平台、一线通平台,基本形成了从基础设施到应用系统的多层次产品和服务体系。

  扩大双向开放、参与国际竞争,是未来我国金融期货市场高质量发展的主战场、“助推器”和“试金石”。中金所认真把握双向开放机遇,努力拓宽国际发展格局。一是通过交易所走出去,服务国家“一带一路”倡议。与上交所、德交所共同出资在法兰克福建立中欧国际交易所,深化D股市场发展;与上交所、深交所、中巴投资有限责任公司和巴基斯坦哈比银行组成联合体竞标收购巴基斯坦证券交易所40%股权并成为第一大股东,开境内交易所收购境外交易所股权之先河。二是研究推动金融期货对外开放,做好特定品种、产品链接等对外开放路径的业务准备工作,完善MSCI中国相关指数期货合约与业务规则设计方案。三是不断深化国际交流合作,先后与芝加哥商业交易所、芝加哥期权交易所、新加坡交易所等十余家境外同行签署谅解备忘录,加入世界交易所联合会、国际证监会组织、国际期货业协会、国际掉期与衍生品协会等行业组织。

  投资者教育关系金融期货产品的平稳推出和市场的长远发展,是各项工作的重中之重。中金所悉心推进建立分层次、广覆盖、多形式的投资者教育体系,多措并举深化社会认知。一是持续大力开展会员合作培训、媒体培训交流等现场类投教活动。二是适应“互联网+”时代发展趋势,建立中金所期货期权学院及网站,并于2016年获批成为首批国家级证券期货投资者教育基地。三是主动建立官方微信微博平台,加强内容策划,深化与各大新媒体平台的宣传合作。四是成功举办七届“中金所杯”全国大学生金融知识大赛,累计吸引来自境内外1230余所高校的23.3万人次大学生参赛,塑造了广受社会认可的行业人才培养品牌。

  金融期货市场起步以来,运行总体平稳,交易结算安全,期现联动紧密,质量不断提升,为持续发挥提升资本市场内在稳定性、透明度和运行效率等各项功能打下了扎实基础。

  一是缓释现货市场波动风险,增强股票市场宏观稳定性。股指期货上市以来,避险作用逐步展开,对冲成效逐渐显现,套保效率始终保持在96%以上较高水平,推动股市运行出现积极变化。一方面,股市稳定性明显增强。对比股指期货上市前后,股市年化波动率下降20.64%,成分股年化波动率相对于非成分股降低4.92%,日间波动、日内振幅及开盘跳跃降幅接近或超过30%,大涨大跌天数显著减少。另一方面,投资者持股意愿和信心增强,交易行为优化,持股周期增长,交易频繁度下降。不论是2015 年股票市场异常波动,还是今年年初新冠疫情冲击期间,股指期货都充分发挥了“蓄水池”功能,有效缓解了大幅波动下现货市场流动性短缺现象,起到了稳定市场的积极作用。

  二是完善价格发现机制,提高股票市场信息反应效率。股指期货具有多空均衡的双向交易机制,有利于市场各方充分表达看法,降低极端情绪对股票现货的片面影响。有研究表明,沪深300股指期货推出后,指数成分股收益率与非成分股收益率对情绪指标的拟合度分别降低28.5%和19.8%,定价更加理性。同时,股指期货市场行情由产品交易实时产生,且同时上市当月、下月和连续两个季月共四个合约,能够更快、更立体地揭示市场实时信息。

  三是提高投资安全保障,吸引更多机构和中长期资金入市。股指期货避险机制的建立,在有效稳定机构已入市存量资金的同时,促进共同基金吸纳社会资金、扩大规模,吸引和便利更多中长期资金稳步入市。2019年底,跟踪沪深300、中证500和上证50指数的基金规模分别比对应股指期货上市时增长288.36%、22.63%和45.67%。此外,部分机构运用股指期货管理定向增发锁定期股票风险,开发出以数十个项目为基础、集合打包的定向增发结构化产品,这不仅扩大了产业资金入市通道,也有助于降低风险补偿及企业融资成本。

  四是丰富投资者交易策略,注入金融创新源头活水。作为基础衍生品,股指期货上市催生了许多新策略、新交易、新产品和新机会,提升了市场交易技术、竞争技巧和博弈层次,支持融券、市值管理、ETF及期权做市等新型业务发展,促进绝对收益、结构化保本、创新型ETF等产品创新,促进量化技术为基础的新策略运用,既激发了市场财富效应、提升了市场活力,也进一步深化了市场机构化进程。

  一是促进国债发行和降低市场波动,维护债券市场和金融体系稳定。通过国债期货市场,投资者可以将利率风险从不愿承担的人转移给有意愿和有能力承担的人,通过提高风险资源的配置效率,起到稳定国债市场乃至整个金融市场的作用。在一级市场上,国债承销团成员利用国债期货锁定国债承销风险,提高了投资者参与国债投标的积极性,促进国债发行。近年来,国债发行利率波动幅度显著下降,国债发行认购倍数显著上升。在二级市场上,投资者利用国债期货有效对冲现券持仓风险。2016年以来,在内外部经济金融形势变化的大背景下,我国债券市场波动一度有所加大,国债期货在债券现货市场卖出困难的情况中起到了分流抛压的积极作用,促进了现券市场的稳定。

  二是发挥价格发现功能,提升国债市场定价效率和透明度。相比银行间利率互换、债券远期等衍生品,国债期货在交易机制上具有杠杆交易、采用中央对手方和逐日盯市制度、采用集中连续双向拍卖方式交易的基本特点,能有效控制交易对手风险和市场整体风险,并能随时吸收消化最新的信息,随时使市场出清。尤其是在市场波动较大时,国债期货快速直观反映市场变化,较好地发挥了“温度计”的作用,为监管部门提供重要市场信号和决策依据。

  三是提升国债现券市场流动性,健全反映市场供求的国债收益率曲线。国债期货上市后,国债现货特别是最便宜可交割国债市场流动性显著提升。这不仅促进了现货市场定价效率的提高,也夯实了国债收益率曲线的编制基础、有助于促进货币政策传导。同时还在一定程度上带动了交易所市场与银行间市场的协同发展和互联互通。

  四是丰富交易策略,助力金融机构成长发展。运用国债期货有助于丰富机构投资者的投资策略,不仅提升了债券市场交易的技术含量,还可以推动金融机构开发出具有不同风险收益特征的资产管理产品,既有效满足各类投资者多样化的需求,又助力专业机构投资者持续实现业务转型和发展成长。

  一方面,增加精细化风险管理工具供给,更好满足各类投资者多元化的投资和风险管理需求。股指期权能使投资者在规避风险的同时保留持有股票现货收益的机会,有助于构建和实现更多样化的交易策略。新冠疫情影响期间,境内股票市场行情波动加大,沪深300股指期权作为上市不久的新品种,在自身稳定运行的基础上,有效发挥了“保险”功能,特别是作为下跌“保险”的看跌期权,其成交、持仓占比均持续走高,体现了股指期权积极满足市场的避险需求。

  另一方面,为监管决策部门研判风险提供积极支持。由股指期权交易信息编制的波动率指数能有效反映市场情绪。目前全球主要经济体财政部门、央行多用此研判市场风险、服务金融体系监测工作。从沪深300股指期权上市以来的实践看,其对应的波动率指数行情变化较为有效,已初步显现出表征市场情绪、度量波动风险以及预警行情波动等功能,为观察市场情绪提供了更多维度。

  当前,世界正经历百年未有之大变局,我国则正处于实现中华民族伟大复兴的关键期。新冠肺炎疫情爆发,尤其是中美关系变化,对全球格局产生显著影响。我国面临的内外部形势更显复杂,加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进新发展格局的要求更加迫切,包括金融在内各类风险管理需求也愈发旺盛。面对新形势新问题,未来中金所将继续坚持以习新时代中国特色社会主义思想为指引,深入贯彻党的十九大和十九届二中、三中、四中全会精神,坚决落实习总书记关于金融工作和资本市场建设的一系列指示批示精神,不折不扣落实证监会党委关于全面深化资本市场改革的部署要求,坚持稳中求进总基调,坚持“四个敬畏、一个合力”,努力建成一个社会责任至上、市场功能完备、治理管控科学、运行安全高效的世界一流交易所,夯实国家金融安全根基,服务国家重大战略实施,助力资本市场中枢作用发挥。

  一是强化党建引领。抓紧抓实抓长深入学习贯彻习新时代中国特色社会主义思想这一首要政治任务,始终坚持和加强党对金融期货事业的领导,时刻抓牢灵魂建设、作风建设,促进党建与业务深度融合,以党建为基础持续优化企业治理、内部管理,锻造“忠专实”的金融期货干部队伍,在干事创业的实践中生动展现交易所和金融期货市场的政治责任、时代责任、发展责任,为各项事业发展提供强大政治保障和不竭动力。

  二是完善市场功能。以市场需求为导向,以产品体系建设为核心,夯实金融期货市场功能发挥基础。在做精做细已有产品基础上,继续打造覆盖权益、利率、外汇等多类别,包含期货和期权等多领域的金融衍生工具产品体系,做好新产品研发储备,持续加强金融衍生品工具供给。

  三是提升服务质量。以为各类参与者提供更高质量更高效率服务为基本出发点,通过优化市场交易机制、提高市场运行效率和会员服务水平、加强风控与监管能力,提升市场服务的高度;通过丰富会员结构、推动更多类型机构投资者参与,引导市场结构优化,提升市场服务的深度。

  四是加快数字化转型。以构建中国金融衍生品数字化生态为导向,实现交易所业务的自动化、智能化、个性化升级,全面提升交易所管理数字化和智能化水平;积极运用各类监管科技手段,持续提升监管效能,打造富有特色的一线监管技术支撑体系;完成自有数据中心建设,提高技术建设管理水平,强化技术自主创新,提升技术竞争力。

  五是推进高水平开放。适应金融现货市场改革发展与对外开放步伐,积极服务上海国际金融中心建设,在立足我国国情基础上,稳步推进金融期货市场对外开放,为境外投资者提供多元金融资产风险管理工具;积极响应“一带一路”倡议,继续做深做细境外股权合作项目;扩大国际推广宣传,提升交易所在开放环境下的影响力。

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