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黄金要不要追高?

admin 期货开户 2020年08月09日

  这两周,黄金、白银的凌厉涨势让人叹为观止,金价很快突破我们短期止盈点并创下历史新高。从一些交易者常用的RSI技术指标来看,黄金似乎已短期超买了(图1)。

  面对贵金属这轮火热行情,很多投资者疑惑是否应追涨,这期内容从利率的视角谈谈对黄金的思考。

  在今年6月美联储议息会议后的发布会上,鲍威尔的一段金句成了全场亮点,他说:我们没有考虑加息,我们甚至没有考虑何时考虑加息(Were not eventhinking about thinking about raising rates)。当时,绝大多数货币政策决策委员预计零利率会维持到2022年,超出了市场预期。

  刚刚过去的7月议息会议与6月相比没有实质变化,但会后鲍威尔透露了一个细节:美联储正加紧对货币政策操作框架开展全面评估,这项评估自去年启动,预计9月份将发布评估报告。

  美联储为何要开展货币政策评估?一个重要原因是,2008年金融危机至今美国核心通胀持续低迷,美联储2%的通胀目标迟迟没有实现,在这背后,美联储过早地收紧货币政策难逃其咎。

  2015年12月,美联储启动了08年以来的首次加息,当时美国核心通胀仅为1.2%(图2)。短短几周后,全球股市暴跌,美联储被迫暂停加息,美股得以V型反转(图3)。

  2017-2018年,美国核心通胀仍远不及2%,美联储却执意推进加息和缩表,它对经济和市场的负面冲击在2018年4季度股市暴跌中体现的淋漓尽致。2019年初,美联储主席鲍威尔释放暂停加息信号,股市再现V型反转(图3)。

  为汲取上轮加息周期的教训,美联储很可能以此次评估为契机,在货币政策执行框架上做出两点改变:

  第二,推出收益率曲线控制(Yield Curve Control,即YCC),将中短期利率水平控制在零附近。这是借鉴日本央行的做法,日央行2016年首次货币政策评估后便推出YCC,将10年期国债利率控制在零附近,目的就是实现2%的通胀目标。

  当前美国疫情依然严峻,经济复苏料将呈W型走势(不排除更悲观的可能)。美联储已暗示将零利率维持到2022年,即便疫情消退经济回归正常,美联储至少要等通胀超调相当长时间后,才会启动加息。

  当通胀不断上行,利率被长期控制在极低水平,这为实际利率下行打开了空间。实际利率下行不仅支撑黄金上涨(图4),支撑股市估值扩张(图5),也利空美元。

  风险在于,当通胀上升时,长端美债名义利率很可能随之上升,制约实际利率下行空间。

  中长期看,宏观上支撑黄金上涨的逻辑依然坚实,但短期内黄金已经超买。全球最大的黄金ETF-GLD的净值溢价率接近前两次高点(图6),投机者应警惕短期回调风险(但对于早期入场的长期投资者,也可以拿着)。

  另外,芝商所(CME)黄金期货持仓和实物交割数据显示,近期黄金大涨部分原因可能与实物交割引发的空头挤仓有关。

  7月CME黄金期货的空头头寸中,互换交易商持仓占比高达67.5%(图7),远超历史平均水平。而多头头寸中,非投机性持仓占比上升至57.92%,同样远超历史平均水平。

  非投机性多头主要是家族办公室和高净值人士,他们持有黄金进行资产多元化配置,在合约到期时也会愿意选择实物交割。5月以来,受金价上涨刺激,非投机性多头实物交割数量暴涨(图8)。

  由于空头过度集中于互换交易商,互换交易商用于交割的实物黄金短缺就会引发空头挤仓,加速金价上涨,这与今年4月负油价的情境截然相反。

  因此,在这轮火热的黄金交易中,已持仓的投资者可继续持有或者将止损位上移,还没上车的投资者不必急于追高,可等极端情绪修整后再入场。


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