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艾德证券期货:中芯国际

admin 期货开户 2020年06月16日

  1.《国产化替代效应增强,料盈利能力持续改善》,艾德证券期货研究部,2020-1-14

  中芯国际是世界领先的集成电路晶圆代工企业之一,也是中国内地技术最先进、配套最完善、规模最大、跨国经营的集成电路制造企业,提供0.35微米到14纳米不同技术节点的晶圆代工与技术服务。中芯国际总部位于上海,拥有全球化的制造和服务基地。未来的投资要点主要有:

  2019年第四季的销售额为8.39亿美元,同比增加6.6%,环比增加2.8%;毛利为1.99亿美元,同比增加48.7%,环比增加17.4%;净利润为7567万美元,同比增加595.9%,环比下跌10.6%;毛利率为23.8%,同比提升6.8个百分点,环比提升3个百分点。

  2019年四季度公司的产能利用率为98.8%,同比提升8.9个百分点,环比提升1.8个百分点。随着5G物联网浪潮的到来,0.15/0.18μm-40/50nm等成熟制程芯片需求将增加。从产品制程来看,图像传感器、?

  电源管理IC、嵌入式闪存、NOR Flash、MCU、射频芯片等采用0.15/0.18μm-55/65nm制程,而5G、物联网相关消费电子如SoC、DSP、ISP芯片、蓝牙芯片、SLCNAND等则对应40/45nm制程。现在只是5G的初级阶段,中芯国际作为国内代工龙头,将长期受益于5G的增长。

  2019年四季度,来自中国大陆和香港的收入占比由去年同期的57.5%上升至65.1%,符合市场预期,公司的产能和工艺技术完全能够承接上游芯片设计公司的代工订单转移。

  公司对于2020年一季度收入指引环比增加0%-2%,毛利率介于21%-23%,按此计算同比增加26.8%。一季度是传统淡季,但业绩指引显示公司将维持产能满载。此外,值得一提的是,14nm贡献2019年四季度1%的营收,这将成为半导体国产化的重要转折点。因为从技术角度讲,14nm及以上的工艺基本上可以满足国内芯片代工公司的需求,半导体制造将不在“受制于人”。

  2020年公司计划用于晶圆厂运作的资本开支由约为31亿美元,其中20亿及5亿元预计分别用于拥有多数股权的上海300mm晶圆厂及拥有多数股权的北京300mm晶圆厂的机器及设备。2020年计划用于非晶圆厂运作的资本开支约为5990万美元,主要用于雇员生活园区的建造。资本开支维持强劲从侧面反映出行业景气度的上升,而实际上当前TWS、多摄像头、超薄指纹识别仍在快速渗透,公司的CIS、Power IC、Fingerprint IC、Bluetooth IC及Specialty Memory等产品下游需求十分旺盛。

  2019年中芯国际的业绩超出市场预期,产能利用率维持高位。2020年随着14nm工艺的成熟以及华为订单的持续导入,国产化替代效应将进一步增强。强劲的资本开支释放积极信号,产业景气度逐步提升。我们预测公司产能利用率于2020年仍将维持高位,预测公司于未来三年的净利润分别为1.64/2.12/3.16亿美元,并以2倍PB(2020年)作为公司合理价值的判断基础,其12个月对应目价为20.23港元,评级上调至”买入”。

  全球贸易摩擦带来的不确定性;技术研发不及预期;突发疫情对行业导致下游需求萎缩。

  负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员,就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明:(1)发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点;(2)他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。此外,分析员确认,无论是他们本人还是他们的关联人士(按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义)(1)并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券;(2)不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券;(3)没有在有关香港上市公司内任职高级人员;(4)并没有持有有关证券的任何权益。


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